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中航飞机(000768):大飞机整体上市平台呼啸而出 成长潜力释放在即

时间:2020-01-08    机构:招商证券

公司是我国大中型军民用飞机研制生产基地,整机产品涵盖大中型运输机、轰炸机、空中加油机、预警机、特种战飞机等多种型号。民机业务涵盖C919、ARJ21、AG600等多型飞机的零部件生产。公司近期启动资产置换,将实现西飞集团、陕飞集团军品资质等核心资产的上市,有望大幅改善公司目前的盈利能力,同时公司受益于军民航空产业的增长红利,以及行业改革红利,看好公司发展,给予“强烈推荐-A”投资评级。

中航飞机(000768)股份有限公司是中国航空工业集团公司直属的核心业务板块之一。

公司拥有国内大中型军民用飞机、全系列飞机起落架及机轮刹车系统的核心资源,主要承担各种大中型军民用飞机、起落架和机轮刹车系统的研发、制造、销售、维修与服务。公司业务清晰、资源集中、实力雄厚,是国内航空产业的骨干力量,是美国波音公司、欧洲空客公司等世界知名飞机制造商的重要合作伙伴。致力于成为国际化大中型飞机产业引领者。

启动重磅资产置换,终实现整体上市,成长潜力释放在即。公司上市以来经过两次重组,实现了从单一飞机零部件生产,到实现对飞机整机、起落架系统、零部件研发制造产业链的整合。但是受多种因素限制,公司在前两次重组时仅收购了集团下属航空业务资产,而西飞集团和陕飞集团的主体仍在体外。公司生产的军用飞机需要通过集团进行交付,中间环节的存在一定程度上抑制了公司的盈利能力,导致公司目前的盈利能力远低于重组前,以及国内外同行业平均水平。预计随着西飞集团和陕飞集团的整体注入,有助于提升公司航空业务的运营效率,节省中间环节产生的代理费用,提升上市公司的盈利能力。

公司是我国中大型飞机生产基地,下游需求空间广阔。资产置换完成后,公司将形成以西飞集团、陕飞集团为业务主体,军品协同发展的业务格局。公司整机产品涵盖大中型运输机、轰炸机、空中加油机、预警机、特种战飞机等多种型号。民机业务涵盖C919、ARJ21、AG600 等多型飞机的零部件生产。目前我国国防支出稳定增长,大中型军用飞机有巨大需求空间,而我国民机产业蓄势待发,即将进入快速增长期,公司将充分收益与行业增长红利。

提升上市公司质量,航空工业集团再次引领行业改革浪潮。航空工业集团致力于推动上市公司高质量发展,打造航空系上市公司良好市场形象。近期集团下属上市公司资本运作密集发布,航空工业集团作为目前唯一一家入选国有资本投资、运营公司试点的军工集团,一直走在国企改革前列,中航飞机作为下属企业,改革潜力较大,未来有望受益于激励机制改革、定价机制改革红利。

盈利预测和投资建议:预测2019-2021 年公司归母净利润分别为6.87 亿、8.60亿和10.41 亿元,如按公司目前与西飞集团、陕飞集团签订的《关联交易框架协议》细节推算,资产置换完成后,对公司军品收入将产生1%的收入增厚,同时预计对公司的利润提升在30%以上。给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示:军品订单和收入确认波动的风险,新型装备的研发及批产进程不达预期的风险,改革进度不及预期的风险。