中航西飞(000768.CN)

中航西飞(000768):营收微增 看好运输机龙头长期发展

时间:21-09-03 00:00    来源:广发证券

核心观点:

公司公布半年报:营收端,2021 年上半年实现营业收入150.51 亿元,同比增长15.41%。利润端,报告期内实现归母净利润3.36 亿元,同比下降4.92%,扣非净利润同比增长28.90%,快于营收增速,主要系费用率总体降低、其他收益增加等。资产负债表端,本报告期期末,公司应收账款为115.01 亿元,较去年末上升193.94%。应付账款为234.66 亿元,较去年末上升31.03%。本期末存货账面价值236.75 亿元,较去年年底增加17.66%。

核心投资逻辑:(1)营收端,公司是国内中大型防务航空装备整机龙头,有望稳步受益我国国防航空工业现代化建设。(2)利润端,飞机总装单位具有显著的静态规模经济、动态学习曲线有望逐步降低单机制造成本,同时因通过飞机改型等实现范围经济效应,有望促进整机龙头盈利能力稳健提升。(3)长期看军贸市场及航空维修业务有望成为新业绩增长点。军贸市场是国际防务整机单位成熟期主要营收来源之一,公司有望凭借其领先地位受益中长期外贸市场,同时随着装备存量增加维修业务有望成为主机单位潜在的盈利点。

盈利预测与投资评级:预计21-23 年公司EPS 分别为0.35 元/股、0.43 元/股、0.53 元/股。在航空高端装备整机行业,上市公司除了中航西飞(000768)外,另外主要有中航沈飞、洪都航空、航发动力等。结合公司当前所处国防装备现代化建设环境,以及公司在大型防务整机领域的领先地位,和可比公司估值水平,我们认为适合给予公司22 年80 倍PE估值,对应合理价值34.37 元/股,给予“增持”评级。

风险提示:疫情发展超出预期、重点装备列装需求及交付不及预期、重大行业政策调整等风险。