中航西飞(000768.CN)

中航西飞(000768):业绩符合预期 持续受益大飞机行业发展

时间:21-08-31 00:00    来源:中国国际金融

1121业绩符合我们预期

公司公布1H21业绩:收入150.51亿元,同比+15.1%,归母净利润3.36亿元,同比4.92%,扣非净利润2.80亿元,同比+28.9%,业绩符合预期。单季度来看,2Q21单季度收入83.72亿元,同比+30.1%,归母净利润2.00亿元,同比-19.5%,扣非净利润1.74亿元,同比+3.0%持续聚焦航空主业,盈利能力稳中有升。1)公司航空产品收入149.49亿元,同比+17.0%,占收入比99.32%,2)上半年毛利率6.45%,同比微降0.17ppt;3)研发费用5541.94万元,研发费用率0.37%;4)公司期间费用率为3.55%,较上年同期减少0.54ppt;5)费用端的规模效应带动净利率同比增加0.51ppt至2.23%应收账款大幅提升,其他资产负债表科目环比稳定。1)截至2021/6/30,应收账款及票据115.79亿元,环比一季度末增加31.6%;2)期末存货236.75亿元,环比一季度末增加1.9%;3)截止中报,公司合同负债44.29亿元,环比一季度末减少46.3%;5)经营活动净现金流-137.40亿元,现金净流出有所扩大。

发展趋势

航空工业中大型飞机资源整合平台,发展进入新阶段。公司下辖航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞等飞机制造和维修核心资产。我们认为,通过对大中型飞机整机制造资产的专业化整合,公司聚焦航空整机主业,增强研发效率及航空装备合同履行能力,“十四五”期间装备列装及维保需求潜力较大;在民机领域,公司是C919,ARJ21,AG500及国外民航客机重要供应商。报告期内,由公司承担的C919飞机中机身大部件如期交付中国商用飞机有限责任公司,拉开C919批产部件交付序幕,空客A320机身系统装配项目顺利完成了厂房竣工验收,取得了开工许可;公司承制AG600飞机中机身大部件实现机体结构大部件率先交付。我们认为,未来民用航空市场需求依然强劲,民机部件制造发展前景广阔。

盈利预测与估值

维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2022年72.2倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到国产大飞机赛道的长期成长空间,我们上调目标价6.3%至30.73元,对应74倍2022年市盈率,较当前股价有2.5%的上行空间。

风险

订单及交付不及预期,客户对产品进行调价。