中航西飞(000768.CN)

中航西飞(000768):航空主业持续增长 受益于军民用大飞机行业发展

时间:21-08-25 00:00    来源:招商证券

事件:

公司发布《2021 年半年度报告》,期内实现收入150.51 亿,同比增长15.41%;实现归母净利润3.36 亿元,同比下降4.92%,实现扣非后归母净利润2.80 亿,同比增长28.90%。

评论:

1、航空主业持续增长,经营状况稳步提升。

上半年,公司航空主业快速增长。期内航空产品实现收入149.49 亿,同比增长17.04%,占到公司收入的99.32%。分国内外业务来看,公司国内地区实现收入148.09 亿,同比增长17.92%,国外地区实现收入3.50 亿,同比下降38.35%。公司在航空转包业务受到全球疫情影响的背景下,国内航空产品保持较快增长。期内公司归母净利润出现下滑,主要是因2020 年航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞置入本公司,公司对2020 年半年度财务报表数据进行了追溯调整。而航空工业西飞上年同期发生股票处置业务产生非经常性收益 4,016 万元。剔除相关影响后,公司21 年上半年归母净利润实际增长7.28%。公司经营状况稳步提升。

2、经营效率提升,资产负债表显示订单饱满。

在盈利能力方面,公司销售毛利率小幅下降1.73pct 至6.45%,预计随着公司交付产品增加,规模效应显现,毛利率有望继续提升。在各项费用中,期内公司发生销售费用(1.79 亿,+45.01%),主要原因是本期销售商品售后服务费用增加;管理费用(3.47 亿,-25.30%);财务费用(-0.47 亿,+39.74%),主要原因是本期汇率变动产生汇兑收益减少、利息收入减少;研发投入(0.55亿,-41.28%),主要原因是合并范围发生变化导致。公司在完成资产置换后,经营效率有明显提升,期间费用率下降1.08pct。在资产负债表中,公司期末存货余额236.75 亿元,较上年同期增长20.63%;合同负债余额44.29亿,较上年同期增长717.16%。公司资产负债表显示目前订单饱满。看好全年业绩增长情况。

3、我国军民用大中型飞机核心制造商,下游需求强烈。

公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商,2020年公司完成资产置换后,中航西飞(000768)实现对大中型军民用飞机整机制造资产的专业化整合。目前,我国在大型军用运输机和以大型运输机为平台的大型预警机、加油机和远程轰炸机领域相较美俄等国家而言,差距仍然十分明显。在未来“战略空间”建设中,对军用大飞机需求强烈,对公司军品业务长期看好。此外,公司还是我国民机产业的重要参与者,承担了ARJ21 飞机的机翼、机身等85%以上的零部件制造,是大型客机C919 和水陆两栖飞机AG600 的重要零部件供应商。期内,由公司承担的 C919 飞机中机身大部件如期交付中国商飞,拉开了 C919 项目批产部件交付的序幕;预计随着我国民机产业快速发展,公司民机业务未来成长空间广阔。

4、业绩预测。

预测2021-2023 年公司归母净利润分别为9.14 亿、11.78 亿和16.28 亿元,对应估值99/77/56 倍,给予“强烈推荐-A”评级!

风险提示:国防订单和收入确认波动,民品市场开拓不达预期。