中航西飞(000768.CN)

中航飞机(000768):前三季度业绩符合预期 关注资产置换后的发展和定价改革进展

时间:20-11-04 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩符合预期

公司公布2020 年前三季度业绩:营收233.52 亿元,YoY +18.67%;归母净利润4.55 亿元,YoY +32.77%。公司三季度单季实现营收98.75 亿元,YoY +97.92%;归母净利润2.23 亿元,YoY +87.69%。

业绩符合我们预期。

毛利率和净利率均有所提升,研发投入增加。1)公司前三季度毛利率为6.45%,同比提升0.16ppt,净利率1.95%,同比提升0.23ppt,主要因为交付的航空产品结构发生变化所致;2)研发费用为1.33亿元,同比增长83.13%,主要因为自筹研发支出增加;3)收到政府补助增加使得其他收益同比增加0.33 亿元到0.36 亿元。

应收/应付账款增长体现行业高景气,存货增加表明生产旺盛。

1)公司三季度末应收账款为149.90 亿元,较年初增长18.49%,主要因为应收货款增加,体现出整机业务的高景气度;2)应付账款为258.23 亿元,较年初增长46.21%,主要为新增货款未到付款期所致;3)存货为202.43 亿元,较年初增长37.84%,主要因为生产投入增加所致。

经营活动现金流净额为净流出且同比降低较多。公司前三季度经营活动现金流净额为-48.58 亿元,同比降低30.65%,主要原因是购买商品、接受劳务支出的现金增加。

发展趋势

资产置换整合集团资源,聚焦航空整机发展。2020 年9 月23 日,公司公告《重大资产置换及支付现金购买资产暨关联交易报告书(草案)》;10 月19 日,公司召开2020 年第四次临时股东大会审议通过重大资产置换相关议案。交易完成后,公司剥离贵州新安、西飞铝业、西安天元、沈飞民机、成飞民机等飞机零部件制造业务资产及非航空业务资产,置入航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞等飞机整机制造及维修资产。我们认为,通过对大中型飞机整机制造资产的专业化整合,公司将聚焦航空整机主业,增强研发效率及航空装备合同履行能力,实现高质量发展。

盈利预测与估值

我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变,2020 和2021 年营业收入分别为360.19 亿元、402.30 亿元,归母净利润分别为7.17亿、8.41 亿元,当前股价对应2021 年3.9 倍P/B、81.8 倍P/E。

假设资产置换完成,2019 年备考归母净利润为9.02 亿元,EPS 为0.33 元/股,增厚58.65%,按照2020/2021 年26.0%/17.3%的原预测增速,测算公司2020/2021 年归母净利润分别为11.37/13.35 亿元,公司当前股价对应2021 年51.5 倍P/E(收购完成后)。我们维持跑赢行业评级和目标价28.92 元不变,对应2021 年60X 市盈率,潜在涨幅16.3%。

风险

产品订单及交付的不确定性;产品定价变动等。