中航飞机(000768.CN)

中航飞机(000768):重磅资产置换方案出炉 盈利能力大幅提升

时间:20-09-30 00:00    来源:招商证券

事件:

公司披露《重大资产置换及支付现金购买资产暨关联交易报告书(草案)》。公司拟以其持有的贵州新安 100%股权、西飞铝业 63.56%股权、西安天元 36.00%股权、沈飞民机 36.00%股权、成飞民机 27.16%股权,与航空工业飞机持有的航空工业西飞 100%股权、航空工业陕飞 100%股权、航空工业天飞 100%股权进行置换,置换差额部分由上市公司以现金方式向航空工业飞机予以支付。

评论:

1、资产置换方案披露,完成后盈利能力大幅提升

根据公告,本次拟置出资产合计作价27.23亿元,拟置入资产作价29.75亿元,置换交易差额对价2.52亿元将拟由上市公司亿支付现金方式向航空工业飞机补足。本次交易完成后,公司2019年追溯调整后实现收入293.05亿元,比交易前下降14.56%,调整后归母净利润9.02亿元,比交易前大幅提升58.65%。追溯调整后2019年销售毛利率为6.96%,销售净利润率为3.08%,较交易前分别提升1.11pct.和1.42pct.,盈利能力大幅改善。

2、聚焦主业,提升效率,助力上市公司发展

本次交易完成后,首先,上市公司将剥离贵州新安、西飞铝业、西安天元、沈飞民机、成飞民机等飞机零部件制造业务资产及非航空业务资产,该部分资产效益较差,与上市公司业务协同性不足,置出后有利于公司聚焦大中型军民用飞机整机制造主业。其次,公司将置入航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞等飞机整机制造及维修资产,目前,航空工业西飞、航空工业陕飞的航空产品销售主要从上市公司进行采购,自身无生产环节。本次交易完成后,航空工业西飞、航空工业陕飞拥有的军工资质为上市公司的重要补充,有助于减少上市公司关联交易规模,规范上市公司运作,且有利于减少管理层次、减少管理成本、发挥协同效益,有利于增强上市公司资产、业务完整性及盈利能力。此外,航空工业飞机承诺,2020年-2022年本次拟注入资产对应的合理授权经营费(或对应的产品实现的销售收入)不低于45.66亿、52.73亿、54.62亿。

3、我国军民用大中型飞机核心制造商,下游需求强烈。

公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商,本次重组完成后,上市公司明确了以飞机整机研制、批产、维修及服务为未来发展定位,实现对大中型军民用飞机整机制造资产的专业化整合,有利于上市公司加大航空 装备产业的投资力度,满足国家重点型号的建设要求。目前,我国在大型军用运输机和以大型运输机为平台的大型预警机、加油机和远程轰炸机领域相较美俄等国家而言,差距仍然十分明显。在未来“战略空间”建设中,对军用大飞机需求强烈,对公司军品业务长期看好。此外,公司还是我国民机产业的重要参与者,承担了ARJ21飞机的机翼、机身等85%以上的零部件制造,是大型客机C919和水陆两栖飞机AG600的重要零部件供应商。预计随着我国民机产业快速发展,公司民机业务未来成长空间广阔。

4、业绩预测

预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.46亿、7.46亿、8.94亿,对应PE分别为97/84/70倍,预计交易完成后公司2020-2022年归母净利润分别为10.28亿、11.93亿、14.31亿,对应估值61、52、44倍,维持 “强烈推荐-A” 评级!

风险提示:军品订单出现波动,资产置换方案还需上级部门审批,具有不确定性