中航飞机(000768.CN)

中航飞机(000768):资产置换方案落地 聚焦主业公司盈利能力显着提升

时间:20-09-24 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

9 月23 日,公司公告《重大资产置换及支付现金购买资产暨关联交易报告书(草案)》。本次交易方案为中航飞机(000768)以其持有的贵州新安100%股权、西飞铝业63.56%股权、西安天元36.00%股权、沈飞民机36.00%股权、成飞民机27.16%股权,与航空工业飞机持有的航空工业西飞100%股权、航空工业陕飞100%股权、航空工业天飞100%股权进行置换,置换差额部分由上市公司以现金方式向航空工业飞机予以支付。我们上调公司评级为“跑赢行业”评级,上调目标价10%至28.92 元。理由如下:

整合集团资源,聚焦航空整机主业发展。本次交易完成后,公司剥离贵州新安、西飞铝业、西安天元、沈飞民机、成飞民机等飞机零部件制造业务资产及非航空业务资产,置入航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞等飞机整机制造及维修资产。我们认为,通过对大中型飞机整机制造资产的专业化整合,公司将聚焦航空整机主业,增强研发效率及航空装备合同履行能力,实现高质量发展。

资产置换后资产规模大幅增加,每股收益增厚明显。根据公司公告和我们测算,若交易完成,1)公司2019 年资产规模增加至584.72 亿元,增长19.91%;每股收益由0.21 元/股增加到0.33 元/股,增厚58.65%。2)资产负债率有所增加,主要是置入资产的负债率较高所致,但置入资产的有息负债金额、占比较小,交易后偿债风险仍然较低。3)2019 年ROE从3.5%提升至6%左右。4)我们认为,本次资产置换有利于增强公司盈利能力和抗风险能力,增强公司独立性并减少关联交易,显著提升ROE,利好公司长期发展。

我们与市场的最大不同 我们长期看好公司国内大中型飞机总装龙头地位。此前相对估值较高问题得到有效解决。此外,公司是C919、ARJ21、AG500 及国外民航客机重要供应商,发展前景广阔。

潜在催化剂:资产置换进展超预期,产品定价问题进展超预期。

盈利预测与估值

我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变,公司当前股价对应2021年76.3x 市盈率。假设资产置换完成,2019 年备考归母净利润为9.02 亿元,EPS 为0.33 元/股,增厚58.65%,按照2020/2021 年26.0%/17.4%的原预测增速,测算公司2020/2021 年归母净利润分别为11.37/13.35 亿元。公司当前股价对应2021 年48.1x 市盈率,估值水平显著降低。我们上调公司评级为“跑赢行业”评级,上调目标价10%至28.92 元,对应2021 年60x 市盈率,较当前股价有24.8%上行空间。

风险

产品订单及交付的不确定性;资产置换的不确定性等。