中航飞机(000768.CN)

中航飞机(000768):1H20业绩稳健 关注资产置换进展

时间:20-09-02 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

公司公布1H20 业绩:营收134.77 亿元,YoY -8.25 %;归母净利润2.33 亿元,对应每股收益0.08 元,YOY +3.7%,业绩符合我们预期。

公司1H20 航空产品营收占比98.14%,同比提升1.76ppt,主业非常突出。1H20 公司毛利率为6.6%,同比提升0.95ppt,主要是因为营业成本同比下降。

期间费用率同比略升。公司1H20 期间费用率4.10%,同比增加0.1ppt。1)销售费用1.23 亿元,同比减少31.34%,主要原因是疫情导致销售服务减少;2)管理费用3.85 亿元,同比增加4.37%;3)财务费用-0.40 亿元,同比降低128.24%,主要原因是汇率变动产生的汇兑收益增加;4)研发费用0.84 亿元,同比增加49.27%,主要是因为公司自筹研发支出增加,可以从一定程度上说明公司在研产品任务的增长。

经营活动现金净流出幅度增大,投资现金净流出幅度缩小。1)公司1H20 经营活动现金流量净额为-58.27 亿元,流出幅度同比增加59.82%,主要是因为上半年销售商品、提供劳务收到的现金减少;2)投资活动现金流流出1.28 亿元,同比去年收窄94.8%,从2015~ 2018 年的历史数据看,半年度投资活动现金流净额通常在-2~-4亿之间,1H19 年-24.56 亿元,主要是由于2019 年西飞民机、沈飞民机公司的出表,导致投资活动现金流出较多;3)筹资活动现金净流入16.55 亿元,YOY +82.63%,主要原因是流动资金借款同比增加。

发展趋势

国内中大型飞机龙头,资产置换有助于改善业务结构。1)公司主要从事航空产品业务,目前业务包括特种领域大中型飞机整机、起落架和机轮刹车系统等。也包括ARJ21 支线飞机的机身、机翼、前起落架等部件,C919 大型客机机身、机翼等。2)据公告,公司将部分飞机零部件制造业务资产和飞机整机制造及维修业务进行资产置换。我们预计,重组完成后,公司关联交易将减少,中间费用减少,业务结构更加明晰。

盈利预测与估值

维持2020E 年和2021E 年归母净利润7.17 亿和8.41 亿元不变。当前股价对应2021 年1.7 倍市销率。

我们看好公司的国内大中型飞机龙头地位,若资产置换完成,将有效减少关联交易,降低中间费用。考虑到资产置换正在进行当中,暂维持中性评级,由于行业估值中枢抬升,我们采用P/S 估值法,上调目标价49.7%至26.20 元,对应1.8 倍2021 年市销率,较当前股价有6.0%的上行空间。

风险

市场系统性风险,资产置换进展低于预期,产品及订单交付的不确定性,汇率变动风险。