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中航飞机(000768)2019年三季报点评:盈利能力改善 全年收入有望稳健增长

发布时间:2019-10-29    研究机构:中信证券

  核心观点

  公司2019年前三季度实现营收196.78亿元(-3.57%),归母净利3.43亿元(+47.61%)。2019Q3公司航空产品结构变化致毛利率上升,民机不再并表后税负压力降低,公司盈利能力改善,在收入下滑的情况下,归母净利仍实现增长。公司上调2019年预计关联交易金额,调整后关联收入规模已接近去年收入水平,2019年收入有望稳健增长,维持公司2019/20/21年EPS预测0.23/0.27/0.33元。考虑到公司未来新型号可能逐步上量,维持“买入”评级,目标价19元。收入同比减少,盈利能力改善。公司2019年前三季度实现营收196.78亿元,同比增速由半年报的10.67%减缓至-3.57%,实现归母净利3.43亿元,同比增长47.61%。公司第三季度实现营业收入48.90亿元,同比减少30.05%,归母净利1.19亿元,同比增长69.84%。收入端受沈飞民机、西飞民机不再并表及产品交付节奏等因素影响,19Q3公司收入出现大幅下滑。利润端分析,公司航空产品结构发生变化,19Q3实现毛利率8.14%,同比上升2.09pct,期间费用率同比上升0.87pct至5.3%。或因民机公司不再并表,公司税负得到改善,19Q3税金及附加同比减少1720万元至987万,所得税同比减少1663万元至1400万元。归母净利率2.38%,较去年同期提升1.4个百分点。第三季度公司盈利能力显著改善,保障了在收入大幅下滑情况下,公司归母净利仍能够增长。

  存货等指标预示订单饱满,上调预计关联交易或表明全年收入有望稳健增长。

  资产负债表角度看,报告期末公司存货184.06亿元,环比增长17.63%,较期初增长35.29%;现金流量表角度公司前三季度购买商品、接受劳务支付现金137.23亿元,同比增长11.97%。公司存货和购买商品、接受劳务支付现金同比增长,显示公司正积极备货,或预示订单饱满。公司公告上调2019年关联交易预计发生金额,其中销售产品331.73亿元,较原预计上升15.54亿元;提供劳务维持原预计不变,仍为1.55亿元。日常关联交易预计总额333.28亿元,和2018年334.68亿元的收入水平相当。

  C919、ARJ-21等进展良好,公司民机业务需求向好。公司是国产民机零部件主要供应商,目前C919订单预计超过1000架,10月25日第5架试飞飞机完成试验飞行任务,项目正稳步推进;9月ARJ-21单月交付4架,累计交付18架,10月26日ARJ21开通首条国际航线,商业飞行进展良好;8月27日CR929客机1:1样机首次亮相莫斯科航展。随着国内支线飞机客运量的稳步增长及国产客机订单量的提升,公司民机业务需求向好。

  风险因素:运-20量产进度慢于预期;新舟系列飞机交付缓慢;C919量产进度缓慢等。

  投资建议:公司持续推进均衡生产,全年交付数量平稳增加,我们维持公司2019/20/21年EPS预测0.23/0.27/0.33元。当前价15.45元,对应2019/20/21年PE66/56/47倍,考虑到公司未来新型号可能逐步上量,维持“买入”评级,目标价19元(对应2019年1.4倍PS估值)。

申请时请注明股票名称