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中航飞机(000768):管理效能持续改善 助力业绩增长

发布时间:2019-10-30    研究机构:华泰证券

航空制造行业龙头公司,军用大中型飞机稀缺性标的,维持“买入”评级

2019 年前三季度公司实现营业收入196.78 亿元,同比减少3.57%;归母净利润3.43 亿元,同比增长47.61%,业绩符合预期。公司拥有国内大中型军民用飞机、全系列飞机起落架及机轮刹车系统的核心资源,是国内航空产业的骨干力量。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.24、0.29和0.33 元,未来成长空间较大且有望受益改革,维持“买入”评级。

管理效率提升,期间费用表现良好

2019 年前三季度,公司实现毛利润12.38 亿元,同比增长2.08%,增加2527 万元;税金及附加2859 万元,减少50.23%,下降2885 万元;期间费用总计8.51 亿元,同比减少10.22%,下降9686 万元;资产处置收益2425 万元,增加582.27%,增加2070 万元。公司正在强力推进生产单元精益化改革,出台了覆盖管理全要素的精益工厂建设路线图,管理效率稳步提升,期间费用的下降对公司业绩产生了积极影响。

国内大中型军用飞机龙头公司,主力产品加速列装助力国防建设

公司当前主要交付的产品为大型战略运输机运20、中型战术运输机运8/9、运8/9 特种作战改型飞机(电子战、心理战、反潜等用途)以及中远程轰炸机轰6 系列。上述主战装备在我国建国70 周年国庆阅兵式上全部亮相,分别担当运输机梯队、海上巡逻机梯队和轰炸机梯队的主力。现代化战争条件下,海空作战关系到最终的胜负,而且在当前地缘安全环境下,我国的海空作战压力不断增加。我们预计未来国防经费投入将重点向海空装备领域倾斜,公司的相关产品分别填补了各自领域我军装备体系短板,从国庆阅兵情况来看正在加速列装,助力我国现代化国防建设。

总机单位有望受益于军品定价改革,民用航空市场空间广阔

公司是中航工业核心总机类单位之一,未来有望受益于军品定价机制改革,实现资产盈利能力的大幅提升。我国正在推进以C919、AG600、ARJ21等为代表的民用航空制造产业发展。公司作为国内航空产业的骨干力量,是相关机型核心结构件的配套生产商。目前ARJ21 已经实现商业化运营,开始批量生产;C919 第五架飞机开始投入试飞,正在加速C919 试航认证进度。民用航空制造国产化市场潜力很大,为公司带来广阔成长空间。

军用运输机和轰炸机龙头,军民用市场前景广阔,给予“买入”评级

我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021 年营业收入分别为355.05 亿元、376.64 亿元和398.46 亿元,归母净利润分别为6.78 亿元、7.89 亿元和9.00 亿元,对应EPS 分别为0.24、0.29 和0.33 元。我们看好公司产业地位突出,未来成长空间广阔,根据历史市销率平均水平(去除2015 年牛市中的极值)给予公司2019 年1.7-1.8 倍市销率估值,对应21.80-23.05 元/股,继续给予“买入”评级。

风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期。

申请时请注明股票名称