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中航飞机(000768):盈利能力显著提升 全年高增长可期

发布时间:2019-10-30    研究机构:招商证券

事件:

1、公司公布2019 年三季度报告,期内实现收入196.80 亿元,同比减少3.57%,实现归母净利润3.43 亿元,同比增长47.61%。

2、公司发布《关于调整2019 年度日常关联交易预计发生金额的公告》、《2020年度日常关联交易预计公告》

评论:

1、提质增效,公司盈利能力提升空间巨大:

期内公司虽然收入出现下滑,但是净利润大幅提升,主要受益于公司经营效率与盈利能力持续提升。具体来看,公司在报告期内虽然收入出现小幅下滑,但毛利率较上年同期提升0.35 个百分点至6.29%。在费用方面,公司期内发生销售费用(2.6 亿,-12.20%);管理费用(5.6 亿,-13.80%);财务费用(-3613 万,同比增加1738 万);研发费用(7263 万,+19.67%)。期间费用率缩减至4.33%,净利润率为1.72%,提升0.9 个百分点。今年以来,公司季度毛利率与净利率持续提升。公司三季度(单季)实现收入(49.9 亿,-30.04%),归母净利润(1.19亿,+70%),虽然第三季度当季收入出现较大下滑,但公司第三季度单季毛利率大幅提升至8.16%,是近三年来单季最高值,净利润率2.38%,较去年同期大幅提升1.54 个百分点,为近五年第三季度中盈利能力最好的一季。我们认为,公司作为我国重要的航空主机厂,但毛利率及利润率一直在行业中明显偏低,提升空间较大,预计随着公司落实提质增效战略,公司潜在盈利能力将不断释放。

2、调整关联交易额度显示公司订单饱满,全年业绩有望稳步增长。

根据公司公告,公司拟将2019 年关联交易额度由478.87 亿提升至495.01 亿,其中向关联方销售产品额度由316.19 亿提升至331.73 亿,同比增加4.91%。公司2018 年预计向关联方销售产品额度293.74 亿,实际发生297.48 亿。公司新的预计额度比上年预计值及实际发生值分别增加了12.93%和11.51%。我们认为,本次公司上调关联交易额度,显示出公司订单饱满,业务发展情况良好。公司的资产负债表显示:公司期末存货余额(184.1 亿,4.37%),创历史新高。

公司预收账款(9.7 亿,+10.86%),预付账款(33.44 亿,9.96%)。此外,公司20 年预计向关联方销售产品337.85 亿,继续稳步增长。我们认为,几项关键指标显示公司业务饱满,公司短期收入增长出现波动可能是受交付节奏影响,随着四季度进入军品交付高峰,公司将受益于收入、盈利能力的双重提升,助力公司业绩持续提升。

3、改革加速,公司迎来重要发展机遇:

今年以来,行业改革持续推进,2019 年3 月21 日,据 中国航空报报道,航空工业计划财务部在成都组织开展2019 年装备价格业务工作培训,预计军品定价机制有望加速落地,公司盈利能力有望提升。2019 年9 月,我国三大航空公司公告购买国产支线客机ARJ-21 共105 架,中航飞机(000768)作为我国重要军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商,同时也是我国国产民用飞机的重要零部件制造商,随着我国民机产业蓬勃发展,公司将盈利又一个重要发展机遇。

4、业绩预测

预计2019-2021 年公司归母净利润分别为6.88 亿、8.56 亿、10.28 亿,对应PE分别为62/50/42 倍,维持 “强烈推荐-A” 评级!

风险提示:重点型号进展低于预期,民机业务推进缓慢

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