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中航飞机(000768):三季报业绩快速增长 看好公司航空产品业务长期发展

发布时间:2019-10-31    研究机构:方正证券

事件:

公司公告2019 年三季报,前三季度实现营业收入196.78 亿元,同比下降3.57%,实现归母净利润3.43 亿元,同比增长47.61%,对应每股收益(稀释)0.12 元。

点评:

1.公司业绩高速增长,看好公司航空产品业务长期发展。(1)报告期内,公司实现营业总收入196.78 亿元,较上年同期小幅下降3.57%,或系本期沈飞民机不再并表所致。(2)报告期内,公司实现归母净利润3.43 亿元,同比增长47.61%,增速远高于营收,主要受以下因素推动:①报告期内,公司整体毛利率较上年同期提升0.35pct 至6.29%,主要系本期交付的航空产品结构优化,公司盈利水平上升;②报告期内,公司期间费用率(含研发)较上年同期下降0.32pct 至4.33%,其中,销售费用率和管理费用率较上年同期分别下降0.13pct、0.34pct;③报告期内,公司实现资产处置收益约0.24 亿元,同比增长582.57%,主要系本期处置非流动资产收益较上年同期增加所致;④报告期内,公司税金及附加较上年同期下降50.23%,主要由于本期沈飞民机公司不再纳入合并报表范围,相应税金支出减少。(3)报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为-37.18 亿元,同比下降27.51%,主要系本期公司购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加所致。

2. 军机业务:运输机、轰炸机需求旺盛,公司有望充分受益。据公司公告,公司作为我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机制造商,为中国军队提供国产战略运输机、轰炸机。随着空军发展思路由“战术型”向“战略型”转变,叠加我国空军装备较美国等仍有差距,居于战略空军核心地位的投送能力、精确打击能力将成为发展重点,有望催生出军用运输机、轰炸机等大飞机的巨大市场需求。

3. 民机业务:新舟系列、ARJ21 订单饱满,携手C919 共赴民机广阔市场。当前公司业务涉及的新舟60 飞机、新舟600 飞机及ARJ21 订单相对饱满,干线飞机C919 已于2017 年5 月首飞,订单情况亦良好。据《2018-2037 年民用飞机市场预测年报》,2018-2037 年预计全球将有超过29691 架单通道喷气客机交付运营,C919 作为国产干线客机市场的重要参与者,未来成长可期,公司业绩未来有望持续受益保持较快增长。

4. 估值方法论:我们认为市销率对军工整机类公司估值更合理。在军品定价机制改革的大背景下,结合美国经验,整机公司的净利润率有望从当前的2%-3%提升至5%-8%,当前中航飞机(000768)1.5%左右的净利润率,盈利能力潜在改善空间较大。与洛马和波音等公司对比,我们认为中航飞机合理市销率 P/S 长期有望达到2 倍左右,目前中航飞机2019 年动态PS 约为1.1X,估值相对较低。

5. 盈利预测与投资建议:考虑到大型运输机及轰炸机未来需求强劲,及国产大飞机面向的广阔市场空间,我们给予公司“强烈推荐”评级,对应2019/20/21 年EPS 的预测为0.24/0.28/0.34元/股,对应2019/20/21 年PE 为64/53/44X。

风险提示:军品量产不达预期;民用型号推动进度不达预期。

申请时请注明股票名称