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中航飞机(000768):业绩基本符合预期 坚定看好公司未来实现高质量发展潜力

发布时间:2019-10-31    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:

公司发布2019 年三季度报告:1)公司Q1-Q3 实现营业收入196.78 亿元,同比增速为-3.57%,上年同期值为4.66%;实现归母净利润3.43 亿元,同比增速为47.61%,上年同期值为82.90%。2)单季度来看,公司19 年Q3 实现营业收入49.90 亿元,同比增速为-30.05%,去年Q3 单季同比增速为-18.44%,当期环比Q2 下降39.97%;实现归母净利润1.19 亿元,同比增速69.84%,去年Q3 单季同比增速为97.33%,19 年Q3 环比Q2 下降35.82%。公司的业绩表现基本符合市场预期。

点评:

公司Q3 单季收入下降幅度有所扩大,主要原因有二:1)沈飞民机及西飞民机不再纳入合并报表范围;2)不排除公司飞机型号交付问题导致收入确认延迟的可能性。 公司前三季度实现营业收入196.78 亿元,较上年同期下降3.57%,前三季度已完成全年营收目标(323亿)的60.92%,基本符合主机厂均衡交付节奏。一方面,沈飞民机及西飞民机的脱表造成公司营收统计口径变更,导致公司单季营收规模较去年同期有所下降;公司Q3 单季度实现营业收入49.90 亿元,环比Q2 单季度下降39.97%。另一方面,公司存货Q3 期末值较Q2 期末出现大幅增加,季度间的存货增加额远超历史平均增加的水平,这或许侧面反映,公司可能出现产品交付问题引起存货增加过多,进而导致整体收入确认速度同比去年有所降低。公司Q3 期末存货为184.06 亿元,较Q2 期末增加27.59 亿元;18 年Q3期末存货为176.35 亿元,较18 年Q2 期末增加9.85 亿元。

公司前三季度归母净利润绝对额大幅增加,业绩增长贡献主要源于两大短期因素:1)公司销售费用与管理费用比去年同期大幅减少,降本增效增厚当期利润;2)沈飞民机及西飞民机不再并表,对子公司丧失控制权形成的投资收益。公司19 年Q1-Q3的归母净利润为3.43 亿元,较上年同期增加1.11 亿元;单季度来看,公司Q3 实现归母净利润1.19 亿元,较上年同期增加0.49 亿元。从期间费用结构上看,公司前三季度销售费用、管理费用分别实现2.59 亿元、5.56 亿元,较上年同期分别减少0.36亿元、0.89 亿元;公司前三季度期间费用率为4.33%,较上年同期下降0.23 个pct,这是公司当期利润增加额的主要来源之一。与此同时,公司前三季度对联营和合营企业投资收益为-0.47 亿元,但同期投资净收益为0.16 亿元,去年同期值由于子公司脱表存在不可比问题;但是考虑到公司丧失对沈飞民机及西飞民机控制权后,二者剩余股权按照其公允价值进行重新计量,由此形成0.60 亿元投资收益,亦是公司当期业绩增长的另一个主要增量。

再次强调看好公司的中长期价值的核心投资逻辑:1)在“空天一体、攻防兼备”的空军建设战略下,作战支援飞机或将出现明显缺口,公司作为相关大中型飞机唯一总体单位有望充分受益。2)公司军转民切入支干线民机总装和零部件业务,卡位优势或将推动开拓空间更大的民机市场。3)公司作为国内大型飞机的总装主体,或将受益于军品定价机制改革等可能的突破性进展带来的业绩释放。4)公司或将推进国企改革,完善内部治理结构,推动激励机制改革以调动员工积极性,未来有望显著提升公司经营管理质量。

维持盈利预测和维持买入评级。我们维持公司19 至21 年的归母净利润预测值6.68/8.19/9.78 亿元,19/20/21 年的EPS 分别为0.24/0.30/0.35 元/股,当前股价(2019/10/29,15.11 元/股)对应PE 为63、50 和43 倍。公司作为国内大型军用飞机唯一总装标的,稀缺核心资产独享军机放量采购,叠加军品定价体制与国企提质增效改革,未来或将具备较好的业绩稳健增长和国企改革潜力;与此同时,公司已经稳步突进整合低效资产、解决历史遗留问题与强调降本增效,上市公司质量或将得到实质改善,因此维持买入评级。

风险提示: 1)军机采购价格调整时点和幅度的不确定性;2)新机研制、交付进度以及使用效果等不及预期;3)民用飞机等军民融合业务开拓风险;4)公司资产整合和治理改善等提升上市公司质量举措推进不及预期。

申请时请注明股票名称