移动版

中航飞机(000768)公司点评:整机资产实现注入 中航飞机迎来价值重估

发布时间:2019-11-06    研究机构:天风证券

  公司拟进行资产置换,西飞与陕飞整机资产拟实现上市

11 月5 日晚公司公告,拟与集团旗下子公司中航飞机(000768)有限责任公司(简称“航空工业飞机”)进行资产置换,拟置入、置出资产的差额以现金补足。

  拟置入的资产包括:①西安飞机工业(集团)有限责任公司 100%股权、②陕西飞机工业(集团)有限公司 100%股权、③中航天水飞机工业有限责任公司 100%股权(拟在交易前由集团无偿划转至航空工业飞机)。拟置出的资产包括:①中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司全部资产和负债、②中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债、③贵州新安航空机械有限责任公司100%股权等资产。

  西飞与陕飞置入完成后,上市公司营收与净利润将大幅增厚

西安飞机工业与陕西飞机工业为飞机整机制造企业。据10 月29 日《2020年度日常关联交易预计公告》,2019 年未经审计的前三季度西飞营收为102.8 亿元,净利润为2.4 亿元;陕飞营收为84.15 亿元,净利润为0.56 亿元,考虑到军工企业年度收入分布存在前低后高规律,保守估计Q4 单季占比为30%(略高于每季度25%)。此外,按照2018 年需抵消的关联交易总额9.73 亿元乘以2019 年上市公司预计增速5%,关联交易抵消额预计为10.22 亿元,预计2019 年西飞与陕飞并表营收将增厚251.5 亿元,净利润将增厚约4 亿元左右(并表抵消前为4.14 亿元)。

  集团采购体系的供应链损耗将恢复,拟收购标的成本管控与盈利能力望进

一步提升:按最新预测,若不考虑备考,2019 年公司净利率为预计为1.88%,假设西飞与陕飞两标的并表完成后能够实现相同的净利率,则净利润将从4 亿元提升至约4.73 亿元,也即由经营效率提升增加0.73 亿元净利润。故在考虑并表后的经营效率提升后,预计本次交易将增厚营收251.5 亿元,增厚净利润约4.73 亿元。因方案不涉及发行股份,因此股本保持不变,EPS不被稀释,将从0.24 元增加到0.41 元,备考PE 为40.5x。

  本次中航飞机核心资产上市或意味着军工资产证券化进入提速阶段

继续强调2020“十三五”末年的资产证券化突破年逻辑,关注院所改制类与整机资产待注入企业,如中直股份、四创电子、天奥电子、中航电子等。

  盈利预测与评级:PS 估值或将重塑,对标航空主机厂——中航沈飞PS 值。

  公司Q3 产品交付收入减少,预计与新机型交付因素相关,将营收增速从18%/20%/18%下调至5%/15%/15%,19-21 年营收为351/404/465 亿,净利润从6.86/8.59/10.97 亿下调为6.61/7.74/9.15 亿,EPS 为0.24/0.28/0.33 元,PE 为69.6/59.4/50.2x, PS 为1.31/1.14/0.99x。预计本次重组完成后,公司主业将从提供集团内关联交易产品转为航空整机制造,估值有望对标沈飞进行重塑。据沈飞最新点评,19 年营收预计为237.78 亿,截至11 月6 日市值为422 亿元,PS 为1.77x。公司11 月6 日收盘价16.6 元,PS 为1.31x,对应35.1%空间,目标价16.6*135.1%=22.43 元,维持买入评级。

  风险提示:公司重大资产重组进度低于预期,军工订单低于预期。

申请时请注明股票名称