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中航飞机(000768):拟置入部分飞机整机制造及维修业务资产 看好公司航空业务持续向好发展

发布时间:2019-11-08    研究机构:方正证券

事件:

2019 年11 月5 日公告《关于筹划重大资产置换暨关联交易的提示性公告》,拟将上市公司部分飞机零部件制造业务资产与中航飞机(000768)有限责任公司部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换,根据初步研究和测算,本次交易预计将构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组,本次交易尚处于筹划阶段。

点评:

1. 拟置换部分飞机整机制造及维修业务,看好公司航空业务持续向好发展。(1)整合研发资源、提高运营效率,增强上市公司独立性并减少关联交易。据公司公告,公司拟与航空工业飞机进行资产置换,拟置入公司资产为西安飞机工业(集团)100%股权、陕西飞机工业(集团)100%股权。若置入,两大飞机集团有望在上市公司层面协同管理,进一步整合研发资源,提高运营效率。此外,据2018 年年报,公司与航空工业所属单位关联人销售产品达297.48 亿元,占同类交易金额的88.88%。若置入,公司有望较好地增强独立性,减少关联交易。(2)响应国有资本改革,聚焦航空整机主业,提升公司盈利能力。据公司公告,公司还拟置入中航天水飞机工业有限责任公司100%股权等资产,拟置出上市公司资产为中航飞机长沙起落架分公司、中航飞机西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械公司100%股权等资产。结合前期,民机业务管理权调整等、航空维修业务盈利能力整体较好等,公司有望实现聚焦航空高端整机主业,公司整体盈利能力有望得到较大提升。(3)三季度业绩转好已显端倪,清算注销参股公司体现增效决心。2019 年前三季度上市公司归母净利润同比增长47.61%,远高于同期营收增速,主要原因系本期交付的航空产品结构优化、处置非流动资产收益等;10 月末,公司公告称为降低管理成本,提高运营效率决定依法对参股公司北京创新公司进行清算注销。我们认为,公司降本增效已在路上,反映公司股东及管理层拟提高上市公司盈利能力及运营能力的决心,看好公司航空业务持续向好发展。

2. 军机业务:运输机、轰炸机需求旺盛,公司有望充分受益。

据公司公告,公司作为我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机制造商,为中国军队提供国产战略运输机、轰炸机。随着空军发展思路由“战术型”向“战略型”转变,叠加我国空军装备较美国等仍有差距,居于战略空军核心地位的投送能力、精确打击能力将成为发展重点,有望催生出军用运输机、轰炸机等大飞机的巨大市场需求。

3. 民机业务:新舟系列、ARJ21 订单饱满,携手C919 共赴民机广阔市场。当前公司业务涉及的新舟60 飞机、新舟600 飞机及ARJ21 订单相对饱满,干线飞机C919 已于2017 年5 月首飞,订单情况亦良好。据《2018-2037 年民用飞机市场预测年报》,2018-2037 年预计全球将有超过29691 架单通道喷气客机交付运营,C919 作为国产干线客机市场的重要参与者,未来成长可期,公司业绩未来有望持续受益保持较快增长。

4. 估值方法论:我们认为市销率对军工整机类公司估值更合理。在国有企业改革的大背景下,结合美国经验,整机公司的净利润率有望从当前的2%-3%提升至5%-8%,当前中航飞机1.5%左右的净利润率,盈利能力潜在改善空间较大。与洛马和波音等公司对比,我们认为中航飞机合理市销率 P/S 长期有望达到2 倍左右,目前中航飞机2019 年动态PS 约为1.1X,估值相对较低。

5. 盈利预测与投资建议:考虑到大型运输机及轰炸机未来需求强劲,及国产大飞机面向的广阔市场空间,我们给予公司“强烈推荐”评级,对应2019/20/21 年EPS 的预测为0.24/0.28/0.34元/股,对应2019/20/21 年PE 为64/53/44X。

风险提示:军品量产不达预期;民用型号推动进度不达预期;本次重大资产重组进程存在较大不确定性

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