中航飞机(000768.CN)

估值大幅低于历史均值 国防军工板块配置属性增强

时间:20-04-12 07:07    来源:金融界

之前一波回调中,国防军工板块估值回落明显,仅略高于2014年最低值,同时也低于近一年的平均值。近期大盘震荡反弹中,国防军工板块明显获得资金关注,不少个股走出了强于大盘的表现。

万联证券分析师王思敏指出,国防军工板块目前估值大幅低于2014年以来的平均值,板块估值继续下调的空间有限。同时板块持续维持高景气,行业在五年规划后期增长迅猛,板块业绩增速在申万行业中靠前。整体来看,国防军工板块安全边际愈发明显,配置属性进一步增强。

无论从成长性还是从估值角度看,当前军工价值标的已迎来战略配置窗口。兴业证券分析师石康指出,当前我国国防和军队建设仍处于补偿式发展的关键时期。

“十三五”以来我国军费增速约7%-8%,其中装备费用增速2012-2017年(国防白皮书)持续高于军费增速4个百分点,2015年启动裁军30万及军队反腐持续推进继续提升装备费用占比,装备费用增速有望保持10%以上;装备建设重点方向增速有望达到15%左右;受益于渗透率提升、市占率提升的企业需求增速有望达20%。此外,经过过去4年持续的估值消化,军工板块相当一批标的2020年市盈率已回落至20-40倍区间,未来5-10年可以展望15%-30%的复合业绩增速。

值得一提的是,2016年前后随着有潜在资产注入可能的上市平台市值严重透支,资产注入带来的价值增厚消失,但持续的军工资产证券化为A股带来了超过40家军品营收占比超过一半的标的。伴随着价值标的估值显著回落,军工板块2020年正式进入价值成长元年。

中信建投证券分析师黎韬扬指出,2020年推动行业发展的三大逻辑或将被逐步验证,建议重点把握供需新平衡、改革再出发和成长正当时三条投资主线:第一是在供需新平衡方面,建议首选符合“实战需求旺盛、新型号定型、量产预期将至”三大标准且型号量产有望延续的整机公司,以及在实战化练兵背景下需求集中释放的相关公司;第二是在改革再出发方面,随着国家政策加大力度支持、人事调整到位,资产注入新路径的示范效应将逐步显现。军工核心资产或将加快证券化,优化提升上市公司经营效率或将成为各大军工集团的重要任务。建议重点关注“主业有支撑、注入空间大、经营可改善”的军工央企上市公司;第三是在成长正当时方面,军工上游企业的技术和产品具有军民两用性,通过向民用转化可解决国产化问题,重点关注“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业。

板块机会方面,黎韬扬建议投资者在供需新平衡角度关注中直股份、航发动力、中航飞机(000768)、内蒙一机、航天发展;改革再出发角度关注湘电股份、四创电子、杰赛科技、中航机电、中航电子;成长正当时角度关注光威复材、七一二、宏达电子、高德红外、景嘉微、中航光电、航天电器等。

潜力股精选

中直股份(600038)仍有大量核心军机总装资产

公司2013年通过并购重组基本完成中航工业民用直升机总装及军民两用零部件业务的整体上市。重组后公司实现营收业绩跨越式增长,各项盈利指标保持稳定。2019年公司季度间业绩持续改善。作为国内直升机行业唯一A股上市龙头,公司充分受益未来直升机高速增长周期。申万宏源证券指出,参照美军先进经验及配比比例,10吨级通用直升机为陆军空突及海军舰载直升机最佳选择。国外各大媒体预计中国将建造3-6艘新型两栖攻击舰,同时假设我国陆军空中突击部队直升机比例接近美军水平,中性情景假设下,预计陆军空突及海军两栖作战力量建设将带动军用直升机380亿元新增需求。同时,公司所属集团资产整合经验丰富,公司体外资产体量大且优质,潜在资产整合空间较大。中航科工公告收购中直有限最新进展,公司体外净利润规模接近4亿元。公司作为中航工业直升机板块唯一A股上市公司,体外仍有大量核心军机总装资产,公司未来资产整合进程值得关注。

航发动力(600893)主业贡献近90%毛利

公司是国内航空发动机产业的龙头,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制能力,是三代战机国内唯一发动机供应商。公司业务逐渐向航空发动机主业聚焦,核心主业贡献85%的营收和近90%的毛利。航空发动机研制技术壁垒极高,在两机专项、飞发分离等有利的宏观环境下,公司核心主业有望保持稳健增长。东北证券指出,自主研制的WS-10系列发动机在多个系列战斗机实现对进口发动机的替代。我国战机在数量与质量与发达国家差距较大,未来先进战机有望规模化换装列装,释放大量大推力涡扇发动机配套、维修需求。中小功率涡轴、涡桨发动机产品谱系完整,国内通用航空产业快速发展、军用直升机快速列装,将催生大量中小型航空发动机的采购需求。此外,燃气轮机产品谱系完备,目前已在国内外市场供应300台套,安装维修500台套发电机组及300余台套余热、余压回收利用机组,未来有望在分布式能源、工业发电、海洋装备发电等领域打破外商对国内市场的垄断,成为新的业绩增长点。

中航飞机(000768)积极发力民机业务

公司是中航工业直属的核心业务板块,国内唯一的大中型运输机和中远程轰炸机的总装生产单位,涡浆支线飞机制造商以及国产客机重要零部件供应商。随着军改落地,产能逐渐放量,军民融合持续深入发展,公司未来发展态势好。长城证券指出,我国空军目标于2020年基本跨入战略空军门槛,初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构,空军战略转型建设加速。对标美国装备情况,我国在大型运输机上劣势明显。统计中美两国主要运输机的有效总载荷,中国只有3276吨,运输机总载荷中国只有美国的十分之一,未来我国运-20运输机需求量为300架以上。此外,远程轰炸机长期缺位,新型轰炸机呼之欲出,公司业绩同样将受益于空军未来换装新型远程轰炸机。同时公司积极发力民机业务,拳头民机产品“新舟”系列涡浆支线客机最新型号新舟700预计2020年首飞;配套的C919订单达到815架,2019年新的3架原型机加入试飞。受益国家大力推动国产客机发展,国产替代加速,公司有望拓宽民机市场业务份额。

内蒙一机(600967)充分受益陆军改革

公司是国内唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,业绩稳健增长。广发证券指出,军改后,陆军由区域防卫向全域作战转型,海军陆战队扩编成军,现役的大量老旧型号战车已不再适用于新的战略要求,军方对高质量的坦克及步兵战车的需求仍然较大。公司是国内唯一主战坦克和8*8轮式战车研发制造基地,是陆军装备主力供应商,将充分受益于陆军改革。公司的外贸型产品性价比较高,已逐步获得海外用户认可,进入收获期。此外,根据中铁总《2018-2020年货运增量行动方案》,2018-2020年铁路货车将有可观的采购量,公司2019年上半年铁路货车业务实现营收6.54亿元,公告订单10亿元,为铁路货车业务全年增长奠定良好基础。考虑到中铁总铁路货车采购的持续性,公司铁路货车业务有望平稳增长。整体来看,公司军品受益于陆军装备发展和军贸市场开拓,民品受益于铁路投资需求增长。公司盈利能力较强,军品订单较好,民品业务增长稳定。

四创电子(600990)军民用雷达核心生产商

公司2019年末公告完成大股东变更,中电科38所将四创电子股权转给央企中电科集团二级单位中电博微公司,同时中电科集团将四家研究所划拨给中电博微进行委托管理。在资产整合方面,公司自成立以来持续作为38所雷达资产整合的上市平台,2004年38所旗下部分雷达资产实现IPO上市,2009年收购38所旗下华耀公司90.83%股权,2017年5月收购主营业务为警戒雷达的博微长安100%股权。根据公司公告,未来中电博微将梳理各研究所业务资源,开展相关业务资产及资源的整合重组,承担后续改革发展的各项工作。天风证券指出,公司是我国气象、空管雷达行业领军企业,是我国军民用雷达核心生产商之一。公司业绩有望于“十三五”末年伴随交付恢复、军工信息化与微电子民用产业发展出现改善或进入拐点。值得关注的是,电科集团旗下另一雷达上市公司国睿科技已公布资产整合细节,公司作为中电博睿旗下唯一上市平台证券化望加速。

中航机电(002013)资产整合仍可期待

公司背靠航空工业集团,2012年以来经过多次资产重组和整合,成为航空工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,航空机电产品是公司最主要的业务。航空机电系统是飞机的“血液”与“肌肉”,直接影响飞机性能,价值量占比为15-20%。预计军用航空机电系统年均市场规模超250亿元,中长期仍将保持两位数增长;民用航空机电市场空间更为广阔,预计每年超过1000亿元,国产大飞机的稳步推进带来发展机遇。华创证券指出,公司航空机电产品有望保持稳健增长趋势,随着更加聚焦航空机电主业以及不良资产的剥离,公司盈利能力预计将有所提高,毛利率或将有所改善,期间费用率预计保持平稳略有下降。同时公司目前作为航空工业集团下属航空机电系统专业化整合和产业化发展平台的地位明确,体外尚有武汉仪表、609所和610所等优质企事业单位资产,未来资产整合仍可预期,优质资产的注入将进一步提升公司的质量。

中航电子(600372)军品有望量价齐升

公司2009年通过资产置换实现了向航电领域的转型,成为中航工业集团旗下航电系统领域上市平台,后通过一系列的资本运作向不同业务领域拓展,拥有较为完整的航空电子产业链,产品谱系全面。公司持续聚焦主业,航空产品营收占比达到80%以上,且每年增速稳定,有力地支撑了公司的发展;立足航空产业的同时,公司积极拓展非航空防务市场,业务结构趋于优化。中泰证券指出,公司在航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系,是国产军用飞机航电系统主要供应商。近些年军费持续增长,装备费占比不断提升,军品终端需求将保持稳定增长。在军工航天领域,目前我国现役军机无论是从数量或代际上,与美国皆有较大差距。在当今国际战略格局深刻演变的背景下,我国军机队伍亟待扩充及更新换代。此外,随着军事信息技术不断发展,国防现代化与信息化建设的不断推进,航电系统占飞机总价值有望进一步提高,公司军用产品未来有望量价齐升。

光威复材(300699)有望获得更大市场份额

公司产品在军用碳纤维市场中占据最大市场份额,先发优势明显。T300级碳纤维已稳定供货十余年,销售毛利率在80%左右,另有新的T700、T800系列生产线在建。军用订单利润高,稳定性强,坏账率低。同时,国内对于碳纤维飞机及无人机需求增加,未来军品业务有望受益于下游市场和应用场景的持续拓展。万联证券指出,在未来需求增速保持不变的情况下,预计2020年中国碳纤维需求总量可达39万吨,国产纤维占比39%。未来中国碳纤维市场的主要运用市场是航天航空市场,公司目前在国内航天航空碳纤维的产业链布局完善,产品在市场中竞争力较强,有望在接下来的市场竞争中获取更大的市场份额。此外,公司自2016年与VESTAS签订合作协议以来,逐步扩展公司的碳梁相关业务,营收稳步上升,2018年实现5.2亿元相关收入,较同期增长一倍。公司还与VESTAS合作签订签署万吨级碳纤维产业化项目,在包头建立大丝束生产线以共同面对风电叶片大尺寸化所带来的市场需求的增加。

七一二(603712)拓宽军品技术应用范围

公司是国内专网无线通信领域的核心供应商,率先研制成功我军第一代超短波通信设备和第一代航空抗干扰通信设备,在抗干扰、保密性、网络化等方面始终保持国内领先水平。长城证券指出,相比国内其他无线通信公司,公司主要优势为应用广泛,并且在航空机载领域优势明显。公司产品广泛装备于海陆空三军以及火箭军部队、战略支援部队和武警部队等,是业内少数可以实现全军种全频段覆盖的企业,产品包括地面单兵手持、车载电台、舰船通信电台、直升机CNI系统、航空无线通信电台等,其中在机载超短波通信领域优势明显,产品覆盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台。目前,世界军用通信市场经过多年并购整合,呈现寡头垄断格局,产业集中度越来越高。国外公司均通过并购不断拓展军民经营领域,目前无线通信领域业务占各公司营收比例仅为三分之一左右。未来有望向世界无线通信领域巨头靠拢,不断拓展自身经营领域,拓宽军品技术应用范围。

宏达电子(300726)钽电容业务保持优势地位

公司2019年实现营业收入8.44亿元,同比增长32.65%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长31.39%,业绩增长明显提速。主要产品同属于基础元器件,在军用和民用市场都积累了较好的渠道优势,业务间协同效应显著。东北证券指出,目前军用钽电容仍是公司主要利润贡献点,2019年钽电容营收同比增长15.81%,继续保持行业优势地位,片式钽电容进入某知名通信公司的国产组件替代项目,军工和民用国产替代需求有望为钽电容业务提供持续发展动力。除湘怡中元外的子公司2019年整体营业收入1.86亿元,同比增长76.52%,其中湖南冠陶同比增长78.83%,湖南宏微同比增长57.53%,宏达磁电同比增长75.29%,宏达惯性同比增长达22倍。另外,宏达恒芯的SLCC和薄膜电路、华毅微波的环行器和隔离器也进入到某知名通信公司的国产替代项目。孵化产品总体上已进入业绩兑现期,将助力公司业绩实现高增长。最后,民用市场的国产替代将为公司打开更加广阔的发展空间。